华源证券股份有限公司赵昊,万枭近期对贝特瑞进行商酌并发布了商酌发扬《电板材料责罚有野心指引者，国际基地建筑与固态电板赛谈布局扩容产业生态》，初度阴事贝特瑞给以增捏评级。

　　贝特瑞(835185)

　　投资要点：

　　锂离子电板正负极材料行业产业链若何？阛阓限度有多大？锂离子电板正负极材料行业下流为锂离子电板制造业，按用途分，主要分为能源电板、铺张电子电板和储能电板。2020-2024年，人人负极材料产能由81.1万吨/年增长至354.6万吨/年，产能总量增长337%，主要产区衔尾在中国，其次是日本、韩国，2024年三个地区的产能区分占人人产能的96%、2.8%和1.2%。2024年，中国负极材料坐褥工艺主如果东谈主造石墨，其家具占比87%，自然石墨占比12%，其他类占比1%，其他主如果中间相炭微球、硅基负极和硬炭负极等。2024年中国正极材料出货量335万吨，同比增长35%，瞻望2025年中国正极材料出货量高出400万吨。其中，2024年磷酸铁锂材料出货246万吨，同比增长49%，占正极材料总出货量比例近74%，领跑统统这个词正极材料行业增长；三元材料出货65万吨，同比微增。

　　贝特瑞专注哪些业务？客户群及财务若何？公司深耕于锂离子电板负极材料、正极材料及先进新材料的研发改进与产业化应用，构建自然石墨负极、东谈主造石墨负极、硅基负极(硅碳、硅氧和新式气相硅)、三元正极等家具矩阵，阴事能源电板、储能电板、铺张类电板三大中枢规模，主要客户包括松下、三星SDI、LG化学、SKI、村田、宁德期间（300750）、比亚迪（002594）、国轩高科（002074）、力神、亿纬锂能（300014）以及鹏辉能源（300438）等，客户遍布国表里。2024年公司竣事营收142.37亿元、归母净利润93022.44万元。业务拆分来看，2024年负极材料、正极材料营收区分为1069240万元和307947万元，毛利率区分为27.76%和7.88%。

　　公司阛阓竞争神气若何？当年存在哪些看点？戒指2024年底，公司累计赢得授权的国内、国际专利692项，其中发明专利442项。2024年公司负极材料、正极材料的产能欺骗率区分达90.41%、31.00%，戒指2024年年末，负极材料、正极材料在建产能区分为18.5万吨、2万吨。公司新式材料要点破损固态电板、钠离子电板及干电极本领。固态电板层面，公司发布了贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列高镍正极、硅基负极、固态电解质、锂碳复合负极等材料，为下一代电板本领提供“高能量+高安全”材料责罚有野心。2024年人人固态电板浸透率约为0.2%，预测到2030年浸透率或将达10%，阛阓具备较好长进。贝特瑞是锂离子电板正负极材料领军企业，2024年负极材料阛阓贝特瑞以高出20%的阛阓份额名挨次一；正极业务主要同行公司包括杉杉能源、当升科技（300073）、德方纳米（300769）、容百科技等。

　　盈利预测与评级：咱们瞻望公司2025-2027年归母净利润为11.67、14.53和17.96亿元，对应PE为25.2、20.2、16.4倍。咱们考中璞泰来（603659）、尚太科技（001301）、容百科技手脚可比公司。公司聚焦锂电负极、正极及新式材料研发坐褥，通过产业链并购整合、国际基地建筑及人人化布局构建产业生态。公司围绕固态电板规模发布了贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列高镍正极、硅基负极、固态电解质、锂碳复合负极等材料，全力布局固态电板责罚有野心业务。初度阴事给以“增捏”评级。

　　风险辅导：阛阓竞争加重的风险、原材料价钱波动风险、汇率变动风险赌钱赚钱软件官方登录。